第二节　TMT行业跨境并购分析

一、中国TMT行业概况

伴随着科技的日新月异，全球科技、传媒与电信（TMT）行业的走势一直是投资者关注的焦点之一。自2018年9月国务院发布“双创”升级版意见以来，TMT产业迎来发展黄金期，IT及信息化、人工智能、大数据仍会是一段时期的投资热点。此外，互联网教育、电子商务、网络生活便民服务等易变现的投资领域也受到资本热捧。

无疑，疫情是影响2020年乃至今后一段时间最重要的标志性事件，2020年年初的新型冠状病毒疫情毫无疑问对整体经济运行造成了一定的冲击，投资市场活跃度受到抑制，不过国家各项扶持政策的持续实施，仍然为股权市场添加了持续回暖的动力。同时，受疫情影响，硬件产品的销售受到了一定程度的影响，但是，在线教育、远程办公和云服务等互联网服务行业企业也出现了投资机会。此外，2018年年底的中央经济工作会议把5G、人工智能、工业互联网、物联网定义为“新型基础设施建设”（简称“新基建”），加上新冠肺炎疫情发生以来，工信部于2020年3月召开了加快5G发展的专题会，以推动新基建的发展，因此，5G网络、大数据中心、人工智能等TMT领域将会是一段时期内的投资热点。

二、2019—2020年中国企业TMT跨境并购概况

（一）概况

2019—2020年，TMT行业共发生103个跨境并购交易，总值达322亿美元，而2018年则发生78个跨境并购交易，总值达到321亿美元，几乎持平，主要原因是2020年受疫情影响，全球经济受到重挫。TMT占2019年跨境并购总金额的20.9%，占2020年跨境并购总金额的22.9%。虽然TMT涵盖的电信和技术领域，是国家鼓励投资的领域，但这些领域的标的一般相对比较敏感，受到标的所在国的严格监管，真正能够达成确定交易的情况有限。

如图4-4所示，我们将TMT行业总体分为互联网/电子商务、计算机软件、计算机硬件、半导体、计算机服务、传媒、通信硬件、电信运营8大子行业。2019年中国企业制造业并购交易数量前三的二级行业分别为计算机软件、互联网/电子商务、半导体。其中，计算机软件行业交易数量为24个，占TMT行业总交易数量的20.87%，披露交易金额为45.39亿美元；互联网/电子商务交易数量为15个，占TMT行业总交易数量的17.83%，披露金额为38.78亿美元；半导体交易数量为11个，占TMT行业总交易数量的27.35%，披露金额为59.47亿美元。2020年中国企业制造业并购交易数量前三的二级行业分别是互联网/电子商务、计算机软件、半导体，其中互联网/电子商务交易数量为12个，占TMT行业总交易数量的21.75%，披露交易金额为22.86亿美元；计算机软件行业交易数量为11个，占TMT行业的8.41%，披露交易金额为8.83亿美元；半导体交易数量为7个，占TMT行业总交易数量的20.02%，披露金额为21.05亿美元。

从表4-4可以看到在过去的三年里，中国企业TMT行业呈现整体并购规模下滑趋势，其中互联网/电子商务、计算机软件、传媒的交易数量都明显减少，计算机硬件2019年交易数量趋零，但在2020年略有回升，半导体、计算机服务在2019年达到峰值随后跌落，通信硬件、电信运营占比较少但也呈现下降趋势。

2019—2020年TMT行业并购标的在印度发生的交易数量和交易金额都是最大的，2019年共达成交易9个，成交金额共计35.74亿美元，其次依次为美国、新加坡、荷兰、韩国四国，中国企业在这四国一共完成TMT行业的并购19个，共计交易金额80.07亿美元；2020年，中国企业和印度达成交易6个，成交金额35.50亿美元，其次依次为美国、韩国、日本、法国，中国企业在这四国一共完成TMT行业的并购12个，共计交易金额19.50亿美元。我们认为在TMT行业上，中国企业的跨境并购的目标企业来自两类：①拥有先进技术和创新能力的优质标的公司；②拥有广大市场和稳定区域供应渠道的成长型公司。

从表4-5可以看到，中国企业在过去的三年中，美国凭借着本国的科学和技术的优势以及经济体制，成为与中资企业达成并购融资意向最频繁的国家。从交易数量上来看，中国企业在TMT行业的收购需求为了获取核心技术和人才，在这些拥有较高发展水平的国家和市场中，有着一大批拥有自主研发技术且渴望融资的公司，中国企业通过海外并购来获取自身发展所需要的技术，能更好地解决时间成本。但是另外一个值得注意的事情就是印度的突飞猛进，这里面既有中美政治的影响，也有印度本身TMT产业发展的迅猛，根据瑞银2018年的一份报告显示，未来5年印度的FDI流入预计将增至每年约750亿美元。印度人口众多，经济增长的潜力巨大。世界货币基金组织（IMF）预测，印度在2019年仍将是全球发展速度最快的主要经济体，经济增长率预计为7%。印度的CEO数量在全世界也堪称一流，美国很多知名公司的管理层都有印度人的身影。中国和印度共同代表了一批新兴的数字超级大国，无论从技术还是渠道上，印度对中国的吸引力都是非常大的。

（二）十大案例

1．闻泰科技收购荷兰安世半导体Nexperia 75.86%的股权。收购后，首先，闻泰科技将从ODM公司延伸到上游半导体器件领域，双方业务将形成良好的协同效应；其次，双方将在国内合建研发中心，在汽车电子、物联网、5G等高增长领域具有巨大的联合创新空间；最后，分立器件是设计与工艺的结合，因此，本次收购有助于增强中国半导体产业在全球的竞争力和影响力。

2．腾龙控股A轮融资多家投资机构共同完成，签约金额高达260亿元人民币，打破了IDC行业最高融资纪录。摩根士丹利亚洲、中国南山集团是腾龙本轮融资的核心投资方，数据中心行业近年持续的高景气度，带动了行业的整体性高速增长，IDC企业的市场估值也呈现水涨船高的态势。本轮融资结束以后，腾龙创始人团队仍保持绝对控股地位。

3．腾讯控股宣布，由腾讯控股牵头的财团已完成收购环球音乐集团（UMG）10%股权的交易。此次参与收购UMG股权的腾讯控股牵头财团成员包括腾讯音乐集团和其他金融投资者。资料显示，环球唱片是全世界最大的唱片公司，隶属法国维旺迪集团，占有世界唱片市场25.6%的份额。

4．沙钢集团完成收购Global Switch 24.01%股权。Global Switch是欧洲和亚太地区领先的大型密集网络、载体和具中立云与多承租人特性之数据中心的拥有者、运营商和开发商。此次对Global Switch的进一步投资，是沙钢集团战略的一部分，该战略旨在将其资产多元化，以支持新经济的技术基础设施，同时也显示出其对Global Switch及其管理团队的持续信心。

5．欢聚时代宣布完成对海外视频社交平台BIGO的收购。交易中，欢聚时代收购BIGO余下约68.30%的所有已发行和在外流通的由其他股东持有的股份，其中也包括欢聚时代董事长兼代理首席执行官李学凌持有的BIGO股份，总交易额约14.5亿美元。BIGO于2014年在新加坡成立，在直播、短视频等泛娱乐和社交领域处于优势地位。

6．携程宣布完成与Naspers Limited的换股交易。交易完成后，携程拥有Make-MyTrip的普通股和B类股份，而MakeMyTrip最大股东也由Naspers Limited变成携程。公开资料显示，MakeMyTrip成立于2000年，10年后登陆美国纳斯达克市场，过去几年交易额的复合增长率达到43%，被称为“印度的携程”。

7．华东科技以支付现金的方式向华电有限、群创光电购买其合计持有的冠捷科技51%股权。冠捷科技定位为专注于智能显示领域的智能制造企业，主要业务包括显示器及液晶电视等产品的研发、生产以及销售。冠捷科技深耕显示器行业数十年，并连续超过10年保持全球显示器市场占有率第一。

8．阿里健康与Ali JK Nutritional Products Holding Limited（阿里巴巴控股之直接全资附属公司）订立购股协议，据此，阿里健康将收购Ali JK ZNS Limited（为阿里巴巴控股为持有目标业务而根据英属维尔京群岛法律注册成立之间接全资离岸控股公司）的股权。通过本次交易，阿里健康实际上在完成于国内医药流通领域的布局。

9．北京君正收购北京矽成（ISSI）重大资产重组收购案已尘埃落定。北京君正将根据重组方案，实现对北京矽成的有效控制，将把自身在处理器芯片领域的优势与目标公司在存储器芯片领域的强大竞争力相结合，形成“处理器＋存储器”的技术和产品格局。

10．小船出海教育科技有限公司宣布完成7.5亿美元E轮融资，此轮融资由方源资本和老虎基金领投，Qatar Investment Authority（卡塔尔国家财富基金）、红杉资本中国基金、软银愿景基金一期、天图投资、襄禾资本等新老股东跟投。在工具流量侧，作业帮目前已是国内用户规模最大的K12在线教育平台。

三、TMT行业子行业跨境并购分析

（一）互联网/电子商务

近3年来，互联网/电子商务的跨境并购数量逐渐减少。

从图4-8中可以看到中国企业在互联网/电子商务行业的交易数量和在TMT行业占比呈现出逐渐萎缩的态势。

在金额上来看，互联网/电子商务的金额随着交易数量的减少而减少，预计在将来，中国行业巨头将持续进行海外投资，发掘当地市场和潜在消费人群。

（二）计算机软件

软件产业在我国已形成规模化，各地都有自己的软件技术开发区，同时，在国家出台的一系列鼓励、支持软件行业发展的政策法规，也为众多民营企业提供了很好的发展机遇，在将来我们可以看到软件行业会继续朝向云计算和大数据方向深度发展，中国企业在软件行业经过近年来的发展，已经逐步形成成熟的技术平台和体系，在未来有望和国际一流软件厂商一较高下。

2019年计算机软件的交易数量与2018年持平，2020年削减一半以上。2020年以来在整个跨境交易市场内都低迷的情况下，2020年计算机软件依旧在TMT行业占比30%。

（三）计算机硬件

计算机硬件在近3年的跨境并购交易数量中，2019年交易数量为0，行业并购数值跌至谷底。2020年略有回升。

（四）半导体

半导体2019年交易数量可观，2020年全球半导体产业复苏将因疫情冲击而放缓。2020年与2018年持平。整体来看，2019—2020年半导体占整个TMT行业接近20%。

（五）计算机服务

计算机服务2019年的交易数量是2018年的一倍，2020年其交易数量呈现断崖式下降。

（六）传媒

传媒交易数量自2018年以来呈指数式下降，但2019年的交易金额在近3年里最多。

（七）通信硬件

通信硬件2019年较2018年交易规模总体稳定，2020年略有下滑。但通信硬件在TMT行业的占比保持稳定。

（八）电信运营

电信运营行业跨境并购交易数量及交易金额一直以来都比较低迷，并且在整个TMT行业中交易数量也是逐年减少。

四、TMT行业前景展望

（一）繁忙的各种TMT赛道，逆势破局

“在变局中开拓新局”，这是从2019—2020年，TMT赛道最好的注解。2020年中国启动双循环的新发展格局模式，一方面继续推动供给侧结构性改革促进内需，下半年实现了经济的率先复苏；另一方面积极推进多边国际合作，并在亚太和中欧区域合作上均取得了突破性的成果——《区域全面经济伙伴关系协定》（RCEP）正式签署诞生了全球最大的自由贸易区，而《中欧投资协定》谈判的如期完成更将推动中欧更深层次的经贸合作，从“走出去”的角度来看，欧盟27国投资规则的统一将有助于降低中国企业的投资成本，打破投资壁垒，创造更有利的营商环境，从而促进中国企业对欧投资。

尽管新冠肺炎疫情在短期内预计还将继续冲击全球跨境投资，但中国在多边合作领域取得新的突破，将使中国企业走得更稳更远。

技术被视为数字化转型和增长必不可少的推动力，TMT行业已成为中国企业最热衷的海外投资领域。

技术行业的并购前景良好，因为所有其他行业都将技术视为数字化转型和增长必不可少的推动力。许多行业被迫转移至虚拟运营和线上平台，从而推动了诸如在线教育等新行业的线上活动的增加，同时加强了诸如零售等行业的持续数字化。

硬件公司内部面临供应链问题，外部需求由于客户群削减成本而减少。减少的投资将影响IT服务。鉴于硬件领域的估值较低，预计大型高科技公司将借机通过收购扩大其产品组合。

新冠肺炎疫情促进了企业SaaS（软件即服务）、云以及基于订阅的商业模式的发展，其中安全领域的交易，尤其是身份保护等得到重点关注。尽管高估值可能会劝退投资者，但是随着IPO市场的开放，溢价空间可能会变得更有吸引力。

与业务经营、办公、教育等日常生活息息相关的“基本”技术在过去数月中蓬勃发展，此外由于新冠肺炎疫情，游戏和在线社交活动的使用率也有所提高，同时这些子行业的交易活动也在增加。

大型技术公司仍然毫发无损，并有望通过变革性交易来释放价值并实现增长。监管审查日益严格可能会阻止大型交易，中型资产将获得更多关注。

（二）半导体企业并购之风，从未停止

中国半导体仍然受制于发达国家的限制，涉及半导体尤其是在通用芯片和高精度半导体技术上的并购异常引人关注。据公开数据统计，2017年半导体行业进口额高达2587亿美元，产生贸易逆差达1925亿美元，预计2018年进口额将接近3000亿美元，国内半导体企业的发展和突破迫在眉睫。

2019年中国企业遭遇了中美贸易摩擦，美国对华为公司发布出口禁令，还有针对韩国半导体企业进口日本三种原材料的管制。在全球贸易不明朗的前景下，半导体行业依然坚持了自身的发展步伐，国际半导体领域正在发生大的并购事件，当然也有半导体行业设备需求下滑的市场忧虑。

闻泰收购安世半导体，闻泰科技将从ODM公司延伸到上游半导体器件领域。闻泰科技处于产业链中游，为全球主流电子品牌客户提供智能硬件的研发设计和智能制造服务。有助于增强中国半导体产业在全球的竞争力和影响力，并在物联网、5G等高增长领域打开巨大的联合创新空间。

中国半导体通过收购来整合技术与产业资源来提高行业的影响地位，占据更多市场份额，提高半导体市场话语权。

（三）新基建掀起新一波并购浪潮

查尔斯·盖斯特在《百年并购》中如此总结美国在1897—2000年百年间出现的五次并购浪潮：每一次并购浪潮的兴起背后，都伴随着技术变革下的产业重塑与金融创新后的市场繁荣。

技术变革是并购发生的基石，它在宏观层面上促进着产业升级与调整，在微观层面上则改变着企业的商业模式、经营逻辑与财务回报。以1883年经济大萧条之后的第一次并购浪潮为例，电气化产业革命与铁路的发展使企业的规模经济、生产效率、市场边界等得到了快速的提升，并购浪潮席卷化工、交通设备、金属制造、机械、煤炭等行业。

数据显示，2010年以来，全球数据中心平稳增长，2019年，全球超大型数据中心数量约447个；至2020年，全球超大新数据中心将达到485个。从部署机架来看，2019年全球数据中心部署的机架数量约为495.4万架。

云计算已成为全球IDC行业发展的最大驱动力。数据显示，全球云计算市场规模总体呈稳定增长态势。2018年，以IaaS、PaaS和SaaS为代表的全球公有云市场规模达到1363亿美元，增速23.01%。未来几年市场平均增长率在20%左右。

据Synergy Research Group公布的数据显示，2019年面向数据中心的并购交易数量首次突破100个，并购交易规模约145亿美元。2015—2019年，最大的投资者是Digital Realty和Equinix这两家全球领先的托管服务提供商，这两家公司的并购交易额占总交易额的31%。2020年1月至4月，全球数据中心的并购交易价值已经超过了2019年的总额。可见，并购交易活跃是近年来全球IDC市场的重要特征之一。

疫情加速推动了数字技术与实体经济的融合，促进了全数字化、电子商务的趋势，为线上零售、服务等领域创造了新的投资机会国家政策大力鼓励科技创新，半导体、硬件、电子设备及包括5G、数据中心、云计算、物联网等新基建产业链持续成投资热点。