（二）我国资本市场结构的深刻变化

1.股债两市规模不断扩大

随着资本市场改革的深化，我国资本市场正发生深刻的结构性变化，股债两市规模不断扩大。具体而言，股债两个市场规模跃居第一梯队，已然位列全球第2。截至2022年6月，债券市场规模增长十分显著，增长系数已达444%。在股票市场中，同期增长幅度明显，约为239%。

（1）债券市场规模

2012年到2022年，我国企业债券、金融债券、公司债券等发行主体的总体数量情况如图1-3所示。

图1-3 2012～2022年沪深交易所债券发行主体数量

资料来源：作者根据中国结算网、Wind资讯基础数据统计整理。

由图1-3可知，上交所2012年债券发行主体数量为637家，之后整体上稳步增长，到2022年达到4165家。深交所2012年债券发行主体数量为206家，到2021年增加到1080家，2022年有所下降，为891家。截至2022年12月，我国企业债券、金融债券、公司债券等发行主体的总体数量为5056家。

2021年和2022年，我国债券市场在不断推出创新品种方面成绩显著。表1-2显示，2021年和2022年，我国债券市场推出的创新品种包括碳中和债、乡村振兴债、科创票据、可持续发展挂钩债券、高成长债等。2021年碳中和债发行规模最大，达1675.19亿元，其次是乡村振兴债，发行规模为1017.20亿元。2022年，科创票据发行期数和发行规模取得较大突破，发行规模由2021年的166.60亿元增至2022年的1510.30亿元。

表1-2 2021年和2022年新品种债券发行情况

2014年到2022年，我国债券发行规模及同比增速见图1-4。2022年我国债券市场共发行各类债券61.90万亿元，其中银行间债券市场发行债券56万亿元，占比超90%。截至2022年底，内地债券市场总存量达141.31万亿元。

图1-4 2014～2022年我国各类债总发行量与同比增速

资料来源：作者根据中国结算网、Wind资讯基础数据统计整理。

2022年债券具体发行情况见图1-5。由国债、地方政府债和政策银行债构成的利率债共发行3224只，发行额共达到22.92万亿元，同比增幅达15%。信用债共发行18471只，发行额共达到18.04万亿元，同比下降10%。同业存单共发行25765只，发行额共达到20.49万亿元，同比下降5%。

图1-5 2022年债券发行情况

资料来源：作者根据Wind资讯基础数据统计整理。

随着经济的发展，我国债券市场发展十分迅猛，发行体量逐步增大，债券市场规模持续稳健增长，我国债券发行规模已经跨入全球前列。

（2）股票市场规模

2014年到2022年，A股市场IPO数量和募集资金规模见图1-6。在我国股票发行市场中，A股市场2022年共有425家企业首发上市，相比2021年减少98家。虽首发上市企业数与2022年相比有所下降，但募资规模仍然达到正增长。

图1-6 2014～2022年A股市场IPO数量和募集资金规模

资料来源：作者根据Choice资讯基础数据统计整理。

从交易所来看，2022年，上交所、深交所和北交所IPO数量分别为154家、188家和83家。上交所募资金额最多，达到3510.97亿元，其中科创板IPO123家，募资金额2517.48亿元。深交所募资金额次之，为2115.18亿元，其中创业板IPO148家，募资金额1796.36亿元。北交所IPO83家，募资金额159.06亿元。2022年三大交易所IPO数据对比见图1-7。

图1-7 2022年三大交易所IPO数据对比

资料来源：作者根据Choice资讯基础数据统计整理。

2014年到2022年，我国股市股票成交额及变化见图1-8。在股票交易市场中，2015年牛市过后的三年内我国股市成交额呈现下降趋势，于2019年成交额开始回升。2022年，在美联储加息、俄乌冲突等因素影响下，我国股市成交额较2021年同比下降13.0%。

总体而言，近十年来，我国资本市场的国际吸引力和影响力大幅提高，股债期产品结构也在持续优化。

图1-8 2014～2022年我国股市股票成交额及变化

资料来源：作者根据Choice资讯基础数据统计整理。

2.投资者结构逐步优化

A股市场各类投资者由个体投资者、一般法人、境内专业机构投资者、境外机构四大类构成。按照管理机构类型划分，A股投资者结构总览见图1-9。

图1-9 A股投资者结构分类

（1）A股投资者结构分析

在我国资本市场中，A股投资者持股规模变化情况见图1-10。由图1-10可知，公募基金持有的A股总市值自2022年Q4呈现增长趋势，2023年Q1公募基金持有A股总市值5.74万亿元，环比增速为3.59%。通过QFII、RQFII和陆股通等渠道实现A股市场外资持股的境外机构及个体投资者，持有的境内人民币金融资产自2022年Q4呈现增长趋势，2023年Q1外资持有A股总市值3.49万亿元，环比增速为9.22%。保险资金持股由两个部分构成，一是通过基金间接持股，二是保险资金直接投向股票，两部分市值加总即险资持股总市值。保险机构持有A股总市值自2022年Q4呈增长趋势，2023年Q1保险资金持有A股股票和证券投资基金共3.32万亿元，占总市值的4.60%，持有股票市值为2.00万亿元，占A股总市值的2.11%。2022年Q4资金信托持股总市值环比增长3.08%。

图1-10 2020年3月至2023年3月A股投资者持股总市值环比增速

资料来源：华西证券研究所。

（2）专业机构投资者持股规模

参照中国证券投资基金业协会的分类方法，将A股专业机构投资者划分为八大类：公募基金、私募基金、保险机构、养老金、证券机构、信托机构、其他境内机构、境外机构及个人。

基于2023年Q1流通市值进行测算，得出机构投资者流通股持股规模排名（见图1-11）。

图1-11 2023年Q1境内外主要投资者流通股持股市值

资料来源：作者根据中国银保监会、公募基金季报、Wind资讯等基础数据统计整理。

由图1-11可知，持股规模排名前三的机构投资者分别是公募基金、境外机构及个人、私募基金，对应存量依次为5.74万亿元、3.49万亿元、2.62万亿元。各存量相对于2022年Q4有所增加，排名情况与2022年Q4相比保持不变。

接着，通过测算发现，2023年Q1持股市值环比增速排名依次为私募基金、境外机构及个人、保险机构、养老金等，相较于2022年Q4，增速分别是9.89%、9.22%、5.73%、4.67%等。具体参见图1-12。

图1-12 2023年Q1境内外主要投资者流通股持股市值环比增速

资料来源：作者根据中国银保监会、公募基金季报、Wind资讯等基础数据统计整理。

2023年Q1主要机构投资者流通股持股占比环比变化见图1-13。

图1-13 2023年Q1境内外主要机构投资者流通股持股占比环比变化

资料来源：作者根据中国银保监会、公募基金季报、Wind资讯等基础数据统计整理。

由图1-13可知2023年Q1主要机构投资者流通股持股占比环比变化情况。私募基金、境外机构及个人流通股持股占比环比上升，增长率分别为0.05%和0.03%。证券机构、养老金、信托机构、保险机构、其他境内机构、公募基金流通股持股占比环比下降，下降幅度依次为0.06%、0.07%、0.07%、0.07%、0.26%、0.37%。显然，公募基金流通股持股占比环比下降幅度最为明显。

2014年到2023年Q1，主要机构投资者流通股持股占比见图1-14。具体而言，公募基金持有流通股占比最高，自2016年末到2021年末呈上升趋势，2023年Q1相比2022年Q4下降了0.37%。私募基金持有流通股占比自2022年Q4有所增加，2023年Q1占比为3.64%。境外机构及个人持有流通股占比自2016年末到2021年Q2总体呈现较为稳定的增长趋势，后期有所下降，2022年Q2到2023年Q1则变化不明显。保险机构和养老金持有流通股占比自2022年Q1到2023年Q1整体上呈现增加的趋势。

图1-14 2014年至2023年Q1主要机构投资者流通股持股占比

资料来源：华西证券研究所。

（3）四大类投资者持有A股市值及占比

2015年到2023年Q1，A股市场一般法人、个体投资者、境内专业机构投资者、境外机构四大类投资者流通股持股市值见图1-15。

图1-15 2015年至2023年Q1 A股四大类投资者流通股持股市值

资料来源：华西证券研究所。

由图1-15可知，截至2023年Q1，在持有流通股市值方面，A股市场一般法人持股规模最大，为31.64万亿元。个体投资者持股规模次之，达到22.09万亿元。境内专业机构投资者和境外机构持有量分别为14.67万亿元和3.49万亿元。

在投资者持股占比方面，由图1-16可知，一般法人持有的流通股占比从2015年到2017年不断攀升，自2017年到2023年Q1不断下降，2023年Q1一般法人持有的流通股占比为44.02%，较2022年Q4下降了0.67个百分点。个体投资者持有流通股自2018年到2023年Q1整体上呈现不断上升的趋势，2023年Q1占比为30.73%，比2022年Q4增加了1.49个百分点。境内专业机构投资者流通股占比增加趋势并不明显，于2023年Q1占比20.40%。境外机构持有流通股占比较小，在2023年Q1占比为4.86%。

图1-16 2015年至2023年Q1 A股四大类投资者流通股持股占比

资料来源：华西证券研究所。

剔除一般法人持股后，A股投资者流通股持股占比情况如图1-17所示。在该情形下，个体投资者持有流通股占比较高，虽在2015年到2017年有明显的下降，但从2017年至2023年Q1整体上呈现缓慢上升的趋势。在2023年Q1，个体投资者持有流通股占比达到54.89%，仍然是我国资本市场中最大的投资主体。

图1-17 2015年至2023年Q1 A股投资者流通股持股占比（剔除一般法人持股）

资料来源：华西证券研究所。