货币与外汇市场

货币市场是短期资金借贷的市场。不同于资本市场将储蓄转化为投资，为企业、政府投资支出筹集中长期资金，也不同于衍生品市场的目的在于转移和交易风险，货币市场的核心功能是为金融机构和企业提供流动性管理。货币市场实际上是由几个不同的子市场共同构成的，包括票据市场、同业拆借和债券回购市场等。熊彼特说，货币市场是经济体系的总部，一道命令从这里下达到经济的各个部门。现在，我们就来看看这个总部吧。

随贸易而兴：票据市场

票据市场是历史最悠久的货币市场，它将金融机构与企业紧密地联系起来。票据市场是随着大额贸易的发展而兴起的，自从有了不同地区间的贸易后，就产生了票据。

先回到在前面讲到的山西票号吧。为了克服远距离交易携带现金的不便，山西商人便在各大城市开设票号。商人李大富先把他的元宝存到日升昌，由日升昌给他开出一张银票。他到杭州后，再到日升昌的分号凭票取银，然后再用取得的元宝采购商品。实际上，日升昌开出的银票，就是票据的一种。它具有见票即付的性质，即李大富到日升昌在杭州的分号出示银票，要求兑现时，它不能拒付。

可见，票据就是在商品和资金流通的过程中，反映债权债务关系的设立、转让和清偿的一种信用工具。在上面的例子中，李大富是票据的债权人，日升昌是债务人。

当然，票据有本票、支票和汇票之分。

汇票是出票人签发的，委托付款人在见票时或在指定日期无条件向持票人或收款人支付指定金额的票据。20世纪90年代，我上大学时，没有移动支付工具，银行卡也不普及，父母或兄长就是通过邮局汇票给我寄生活费的。收到汇票后，到指定的邮局去取款，邮局不能拒绝。

支票是出票人签发的，委托银行或其他金融机构在见票时无条件支付确定金额给持票人或收款人的票据。支票分为现金支票和转账支票。现金支票只能支取现金；转账支票则只能用于资金划转，不能支取现金。在美国，老百姓在银行开立活期账户时，银行会附赠支票本。在商场购物，交房租、水电费时，只需在支票写上相应的金额、签上名就可以了，省却了支取和携带现金的麻烦。虽然中国现今有了移动支付方式，一机在手、天下随意走，美国那种签发支票的方式，真是太过时了，但比起携带现金，美国的个人支票还是有它的便利性。

本票是出票人签发的，承诺自己在见票时无条件支付确定金额给持票人或收款人的票据。在这里，出票人是债务人，收款人则是债权人。在巴尔扎克的小说《幻灭》中，吕西安仿照他妹夫赛夏的笔迹，伪签了一张本票。当持票人库安泰兄弟合营公司派人带着吕西安冒名签发的本票去收款时，赛夏太太夏娃认出是吕西安的笔迹，她把票子还给收账员说，“我们付不出”。吕西安冒名签发本票，让他妹夫一家莫须有地成了债务人，给他们带来了极大麻烦。

票据按照其发生的基础，有真实票据和融通票据之分。

真实票据是指为结清贸易价款而使用的票据。假设宝钢股份需要从煤炭企业神华集团购入1亿元煤炭。宝钢股份会用运钞车拉1亿元现金到神华集团的财务部去吗？或它账户上并没有这么多现款，该怎么办呢？

其实，企业之间的交易一般都是以票据的形式来支付的。宝钢股份不会向神华集团运送现钞，而是向神华集团开出一张商业汇票，承诺收到钢材销售款后，立即付给神华集团。这就是基于贸易而形成的债权债务关系。

融通票据是不以真实商品交易为基础，而专为融通资金发行的非标准化的票据，又称为商业票据（CP）。在美国，大企业发行商业票据很普遍；我国企业尚不得发行商业票据。

神华集团如何相信宝钢股份一定会按约定付款呢？为了取得神华集团的信任，宝钢股份就可能要求它的开户行为它提供担保。该开户行承诺，若届时宝钢股份无法支付货款，则由它向神华集团付款。这就是银行承兑，即承诺付款的行为，经承兑后的票据就叫承兑汇票。

神华集团持有宝钢股份开出的银行承兑汇票，假如它3个月后急需短期资金，那它是否可利用这张票据来融资呢？

实际上，它有多种途径。途径之一就是贴现，即神华集团在需要资金时，将其持有的未到期票据转让给银行，银行在事先扣除利息后，将余款支付给持票人的票据行为。银行贴现时计算扣除利息的利率，就叫贴现率。

贴现之前，票据所体现的是出票人（宝钢股份）和持票人（神华集团）之间的债权债务关系。贴现之后，体现的是出票人（宝钢股份）与贴现银行之间的债权债务关系，因此，票据贴现意味着票据所有权的转移，也叫票据买断。

神华集团用该票据融资的另一种方式，就是票据回购，其原理与下面将要讲的债券回购完全一样，实际上是以票据为质押的短期资金借贷活动。

按照贴现的环节，票据贴现分贴现、转贴现和再贴现。神华集团将票据拿到银行去变现，就是贴现。所谓转贴现，则是指贴现银行在需要资金时，将已贴现的票据再向其他银行办理贴现的票据转让行为。再贴现则是银行在需要资金时，将已贴现的未到期票据转让给央行的行为。商业银行将其持有的票据拿到央行去再贴现，央行收取的利率就叫再贴现率。

因此，票据市场就是票据关系的确立和转让的市场。与股票等金融市场不同，它是场外金融市场，不在上海和深圳证券交易所交易。普通人不能直接参与票据市场，但可以通过购买货币基金的方式，间接参与，获取票据收益。

金融机构之间的相互融通：同业拆借

同业拆借是金融机构之间为满足短期资金和流动性而进行的资金交易。

同业拆借源于央行对商业银行的法定准备金要求。法定准备金，就是商业银行必须按照央行的要求而缴纳的准备金。若法定存款准备金比率为10%，则银行每吸收100元存款，就必须将10元存到央行。在准备金考核的日子里，银行在准备金账户中的余额，必须达到法定准备金的要求。虽然法定准备金是商业银行在央行的存款，但商业银行并不能随时动用它，是被“冻结”在央行那里的。

当然，银行持有的准备金总额可能会超过法定准备金，超过的这部分，就叫超额准备金。若某商业银行总共吸收了1 000亿元存款，比如按照10%的法定准备金比率要求，它就应当在央行有100亿元的存款，但它实际上在央行有150亿元存款，这多出来的50亿元，就是超额准备金。这部分超额准备金，是它随时可运用的。

在一个营业日中，有的银行当天流出的资金大于存入的资金，就出现了头寸短缺，它们的准备金不足；相反，另一些银行吸收的存款多于流出的资金，就出现了准备金盈余。准备金盈余和不足的银行之间，就可相互调剂，不足的银行从盈余的银行借入，弥补了流动性；有盈余的银行则通过拆出资金，减少了闲置资金，获取相应的利息。这个银行之间相互借贷的市场，就是同业拆借市场。

虽然同业拆借市场起源于银行的法定存款准备金，是为了调剂银行的流动性和头寸，但现在中国的同业拆借市场，除了银行，证券公司、基金管理公司、财务公司和保险公司等非银行金融机构，只要满足一定的条件，也可进入全国同业拆借市场融通短期资金。它们参与同业拆借市场，就在资本市场与货币市场之间架起了一座资金流通的桥梁，证券公司就经常通过同业拆借市场借入资金，再向客户提供融资。

以债券为担保的借贷：债券回购

债券回购虽然不像票据和同业拆借那样历史久远，现在却是我国交易规模最大的货币市场。在讲债券回购市场之前，有必要先区分现券交易和回购交易。

现券交易是根据合同商定的付款方式，在一定时期内进行券款的交割，实现债券所有权转让的债券交易方式。甲向乙出售1亿元债券，在达成交易协议后的次日，甲将债券过户给乙，乙则将1亿元的券款付给甲，就是现券交易。

什么是债券回购呢？

举个简单例子。甲银行现有50亿元债券，离到期日还有两年时间；乙银行有50亿元现金。现在，甲银行急需50亿元资金。传统上，乙银行可将这50亿元资金直接借给甲银行（同业拆借），但它面临甲银行违约的风险。

实际上，它们之间通过债券回购交易，就可轻松地解决这个问题。

首先，甲银行和乙银行签一份协议，甲银行现在将50亿元债券出让给乙银行，同时，乙银行将50亿元的现金转让给甲银行使用，约定期限半年。

回购交易的第一步如图4-1所示。

然后，半年后，它们再进行回购交易的第二步，即回购/返售阶段。甲银行偿还给乙银行50亿元现金，同时换回原来让渡给乙银行的债券，对甲银行而言，这就是回购。同时，乙银行则将债券还给甲银行，收取贷放给甲银行的利息，对乙银行而言，这是债券返售给甲银行的过程。实际上，对同一债券而言，回购和返售是一个硬币的两面。

回购交易的第二步如图4-2所示。

可见，债券回购是指，债券一方以协议价格在双方约定的日期向另一方卖出债券，同时约定在未来某一天按约定的价格从后者那里买回这些债券的协议，实际上是以债券为质押的借贷活动。

在同一次回购交易中，有债券融出方和资金融入方，也必有债券融入方和资金融出方。按债券和资金流向的不同，债券回购有正回购和逆回购之分。

以上面的例子来说，正回购是指甲银行向乙银行出售证券、获得资金的同时，约定在未来某日，它再以一定的价格从乙银行如数买回这些证券。逆回购就是在购买某一证券的同时，在将来某日以一定的价格将该证券如数卖给原来的出卖者。在同一次交易中，必有一方是正回购方，另一方则必是逆回购方。正回购方就是资金融入方和债券融出方，在上面的例子中，甲银行是正回购方；逆回购方则是债券融入方和资金流出方，在上面的例子中，乙银行是逆回购方，它向甲银行借出资金，融入债券。

我们虽然不能直接参与到银行间市场的债券回购，但可参与沪深证券交易所的债券回购交易。在交易所债券回购交易中，行情表中是看不到“正回购”或“逆回购”的，就像股票行情表一样，只有“买入”或“卖出”的报价和数量。在交易所债券回购行情表中，把资金借出去的一方是“卖方”，借入资金的一方叫“买方”。在股票市场行情持续下行之时，假若你已经空仓，账户上有大量现金，就可通过交易所债券回购，暂时将资金借出去，这不仅几乎没有违约风险，还可获得相应的利息收入，何乐而不为呢？

如今，债券回购市场正是熊彼特所说的“经济的总部”。为什么这么说呢？

因为央行的公开市场操作主要是通过债券回购来进行的。假如今天央行与甲银行之间进行了50亿元的7天正回购交易，甲银行就会将50亿元资金交给央行，同时获得等值的债券。可见，正回购是央行回收资金的操作。它回收的资金多了，市场上的资金供给就减少了，这就可能导致利率上升，影响企业和个人的借贷成本。

反之，当节假日临近，老百姓对现金的需求会大量增加。在金融市场中，也常常因一些意外因素导致利率大幅攀升。为了满足短期资金需求或平抑市场利率，央行就会进行逆回购。在逆回购中，比如甲银行将它持有的债券让渡给央行，同时获得央行提供的相应资金。因此，央行的逆回购操作，就是向市场投放资金的过程。央行逆回购多了，资金供给就会相应增加，利率就可能下降。所以，毫不奇怪，每逢春节前，我国央行往往会采取逆回购操作，这是为满足企业给员工发奖金、老百姓发“红包”需求而驰援的资金。

将世界联系在一起：外汇市场

在开放经济中，人们离不开不同货币之间的相互兑换，这就有了外汇市场。出国旅行、送孩子出国留学，又或打算配置一部分海外资产等，都需要借助于外汇市场。

外汇市场就是外汇交易的场所。一提起交易场所，你可能马上就会想到批发市场、农贸市场，各种叫卖声，不绝于耳。但在外汇市场上看不到这种景象，因为外汇市场是通过电话、计算机、移动终端等现代通信工具联系的无形场外交易市场。

银行、企业和政府部门等在外汇市场上买卖外汇时，并不是外汇现钞的交易，即便是个人的外汇买卖，也极少用现钞交易。在大多数情况下，外汇交易只是不同货币在银行存款之间的转换，比如，你将一部分人民币存款，按实时汇率转换成一笔等值的外汇（美元、英镑等）存款。虽然人们为出国、留学或配置部分海外资产而买卖外汇，但外汇市场像货币市场一样，主要是企业、金融机构参与的市场，单笔交易的数额一般都比较大。

伦敦、纽约、新加坡和东京等是全球最主要的外汇交易中心，中国有上海外汇交易中心。虽然它们处于不同地区，但由于通信技术已经相当发达，外汇市场也是全球性的了，各个地区的外汇交易，能够按时区的差异相互衔接，24小时在全球实现不间断地交易。全球的商品和资本流通，就通过外汇市场而紧密地联系起来了。

银行间外汇市场是中国最大的外汇市场，实行会员制，中国外汇交易中心为会员之间的外汇交易提供电子交易系统。

银行间外汇市场有询价交易和竞价交易。竞价交易采取分别报价、撮合成交方式，交易系统对买入报价和卖出报价分别排序，按照价格优先、时间优先的原则撮合成交，这类似于证券交易所的股票买卖。竞价交易通过交易中心集中清算，外汇资金清算通过境外商业银行办理，人民币资金清算则通过中国人民银行的“中国现代化支付系统”进行。

询价交易就是银行间市场交易主体在原有集中授信、集中竞价交易方式的基础上，自主选择双边授信、双边清算的询价交易方式，按照汇价浮动幅度，在询价交易系统上进行双边询价的外汇交易。采取询价交易时，应当在双边授信基础上，通过交易中心询价交易系统进行交易，交易的币种、汇率、金额等由交易双方协商议定。交易双方在交易系统中已确认的成交单等同于成交合同，不得擅自变更或者解除。