前言

《2021中国企业跨境并购年度报告》是一部具有时效性、实用性、专业性的编著。本书全面回顾了2019—2020年中国企业跨境并购的整体市场，并针对热点行业、国家和典型案例进行独家分析，详细解读了“一带一路”倡议下，中国企业跨境并购的新机遇，对2021年的并购市场趋势进行了展望，为准备走出国门的企业提供意见和分析。同时，本书也对全球和中国跨境并购市场的发展历程做了梳理，并从专业和实际操作的角度整理了一份中国企业跨境并购实用手册。

本书“第一章　全球并购历史”，详细介绍了全球并购的七次浪潮。全球并购浪潮始于19世纪末的美国，并贯穿了整个20世纪，其中前五次并购主要集中在美国：①1897—1904年以横向并购为主；②1916—1929年以纵向并购为主；③1965—1969年以混合并购为主；④1981—1989年以杠杆并购为主；⑤1992—1999年以横向及跨国并购为主。这五次并购浪潮逐步调整了美国的产业结构，为确立美国在全球经济中的主导地位奠定了基础。2003—2007年的第六次并购浪潮，发生在2003年互联网泡沫破灭及第五次并购浪潮结束后三年，并于2006年达到顶峰，2007年次贷危机后逐步退去。这一阶段的并购聚焦于互联网高科技领域。这次并购浪潮由美国信息产业等高新技术产业群主导，这些信息技术企业依托并购策略实现短期“跨越式”发展，培育了新经济时代以信息技术为核心、富有生命力的微观主体——Internet巨无霸或曰“网络航母”。无缘赶上前五次并购浪潮的中国国有企业或其他大型企业渐渐融入了第六次并购浪潮中。

2012年至今的第七次并购浪潮具有当今并购的五大特征：①并购主体多元化。在这一次浪潮中，金砖国家正在走向并购活动的前沿，新兴国家企业并购发达国家企业成为此次并购浪潮的新特征。其中，中国是此次浪潮中新兴市场国家海外并购的主要力量。而且在这一阶段，全球并购不仅以大企业为主，中小企业也越来越多地参与到并购浪潮之中。以中国为例，其中最大的变化是以往以国企占多数的海外并购，也逐渐演变成民企唱“主角”。②跨行业整合活动增加。在这一次浪潮下，传统行业之间的界限越来越模糊，相对落后的产业并购相对先进的产业，越来越多的企业希望借力科技变革，为自身贴上“互联网＋”“人工智能＋”等标签。比如，零售行业线上线下渠道的融合亟须数字技术推动，造成一批传统零售企业与电商的兼并融合。③私募股权投资增长强劲，大型资本行动主义回归。自2016年下半年以来，一些巨无霸基金陆续登上舞台也格外引人注目。例如，目标1000亿美元的软银愿景基金、目标3500亿元人民币（约折合500亿美元）的中国国有企业结构调整基金等。在2016年百大跨境并购交易中，私募股权基金参与的交易有20个，交易金额从几亿美元到几十亿美元不等。2017年第二季度，已经封闭的PE基金的季度平均单只融资规模接近6亿美元，相当于2012—2014年平均水平的两倍。私募股权投资已经在2017年开始活跃，预计日后将在资产竞争中扮演更重要的角色。④催生重塑行业格局的大额交易。2014年，企业并购活动飙升至金融危机爆发以来的最高水平，全球并购交易总量总额激增47%，达到3.34万亿美元。这是2007年以来并购最为活跃的时期，超大并购案以强劲的势头卷土重来。处于历史低位的借款利率、活跃的资本市场和抬高的股价，催生了可能重塑行业格局的大额交易。⑤企业家对购买增长(1)的信心增加。2008年金融危机之后的商业环境正在消退，其特点是风险规避和对企业有机增长的关注。在这样的环境中，可能无法仅仅依靠有机增长和成本削减来提供积极的财务绩效。企业通过收购来补充有机增长，可以获得新的地区、产品和技术诀窍，同时受益于持续的低资金成本。管理者似乎再次相信购买增长比建立增长更容易。

本书“第二章　中国企业跨境并购沿革”，用“小试牛刀”“喜忧参半”“机遇下的狂欢”及“冰与火之歌”形象概括了中国企业跨境并购的四个阶段。①“小试牛刀”概括了中国企业跨境并购萌芽探索阶段（1978—2000年）。自1978年改革开放，中国企业海外并购终于缓缓拉开了序幕，在改革开放前期所推动的基本政策“引进来”的背景下，开始初步的尝试。该阶段的交易规模和频率都偏向保守，而且海外并购活动主要集中在少数有实力的国有企业（比如中信、华润、首钢、中化等），它们由于自身发展及国家经济发展的需要在早期的海外并购活动中扮演着核心角色。该时期对外投资基本上处于自发状态，总体特点是单个项目规模小、投资领域窄、方式相对单一。在2000年，各地方政府、各国家部门认真贯彻落实党中央、国务院扩大内需、实施积极的财政政策和稳健的货币政策。在此背景下，中国企业的海外并购之路开始走上了正轨。据统计，2000年中国企业跨境并购总交易数量17个，总交易金额达15亿美元，其中有87%在亚太地区，13%在北美地区。由此可见，在这一萌芽探索阶段，并购标的的地理范围逐渐扩大，从开放度较高的中国香港企业扩展到少数欧美企业。因此，我们可以说这一阶段的中国企业海外并购是“零星的小试牛刀”。②“喜忧参半”是对中国企业跨境并购蹒跚起步阶段（2001—2007年）的真实写照。在此阶段，中国加入了WTO，世界经济增长明显加快，尽管国际石油价格的大幅上涨和美元汇率的持续贬值也给经济的平稳运行造成巨大威胁，中国经济却始终保持相对较快增长。总体上看，这期间我国经济发展所面临的国际经济环境还是比较有利的，外需继续保持稳定和全球跨国直接投资重新回升有利于我国继续扩大出口和对外投资。这一阶段多数行业都延续这样一条轨迹，即2000—2001年时处于相对低谷，但已止跌企稳，2002年明显复苏，特别是2003年经济进入新一轮景气周期。行业增长加速后，中国企业跨境并购呈跃跃欲试态势。2004年，海外并购数量达69个，披露交易金额的并购总金额达73亿美元，到了2007年，并购数量达123个，披露交易金额的并购总金额达291.2亿美元。这一阶段，部分有意识的中国企业开始勇敢试水，留下了不少经典的并购成功案例和失败教训，可以说是喜忧参半、积攒经验的一个阶段。③“机遇下的狂欢”则将中国企业跨境并购爆发成长阶段（2008—2016年）描绘得惟妙惟肖。当2008年金融海啸爆发，美国、欧洲等发达国家和地区的经济状况受到重创，诸多行业亦面临全球性的洗牌，由于中国受到的波及相对较小，中国企业就顺势而为，主动抓住全球投资的宝贵机遇，积极展开海外投资并购；同时，国外企业估值普遍偏低，出售意愿也比较强烈，国内企业借着这阵“东风”，开始继续试水海外。2008年之后的几年，中国企业跨境并购加速发展，但仍处于发展中国家企业跨境并购成长道路上的起步阶段。根据商务部数据统计，2009年中国对外直接投资达到565亿美元，排全球第五位，名列发展中国家首位。2010年，中国对外直接投资创下688.1亿美元，达到历史最高值。此后多年投资额屡创历史新高。至2016年，中国政府积极推动“一带一路”建设，稳步开展国际产能合作，“走出去”的工作体系不断完善，中国企业主动融入经济全球化“快车道”。2016年中国对外直接投资创下1961.5亿美元的历史最高值，蝉联全球第二位。④被称为“冰与火之歌”的中国企业跨境并购理性发展阶段（2017年至今）。在经历了2016年中国企业跨境交易并购的突飞猛进之后，2017年对中国企业境外投资并购活动来说是回归理性的一年。本书列举的“腾讯”和“TCL”两大企业，既充当了“机遇下的狂欢”这幕大剧的重要角色，又为正在观摩另一场大戏“冰与火之歌”的中国乃至全球“观众”留下了想象空间，并为1982年诺贝尔经济奖获得者乔治·斯蒂格勒经典之说“几乎没有几家美国的大公司，不是通过某种方式、某种程度的兼并与收购成长起来的，几乎没有一家大公司可能主要依靠内部扩张成长起来”，提供了新鲜的例证。

本书“第三章　2019—2020年中国企业跨境并购回顾”，对2019—2020年中国企业跨境并购进行回顾。2019年以来中国跨境并购大幅下跌。2019年，中国企业跨境并购交易数量为691个，较2018年756个下降了8.6%，交易金额约为1711亿美元，较2018年下降了19.3%。2020年中国企业跨境并购交易数量为393个，交易金额约为893亿美元。年化后仍比2019年的交易数量和交易金额分别低43.1%和47.8%。从整体上看，2018—2020年中国企业跨境并购的“走出去”交易数量1145个，“引进来”交易数量695个，“走出去”交易数量较“引进来”交易数量高出64.7%，但两者总体数量都呈下滑趋势。究其背后主要原因是由宏观环境所致：其一，受整体国际形势影响；其二，受地缘政治环境变化影响；其三，受全球疫情传播拖累；其四，受中国整体资本环境变化影响。然而从长期来看，中国企业跨境并购仍然处于高速成长阶段，且在未来跨境并购专业化方向呈上升趋势。总体而言，虽然中国整体市场的规模与增速没有下降，但资本市场的相对回落会导致其资产价格的回落，这意味着国外资本进入中国市场的机会大大增加。事实上也正是如此，在2018—2020年，有越来越多的外国企业开始加大对中国市场投资和收购的力度。如果把跨境并购定义为“走出去”和“引进来”，当整体国际资本市场环境较好时，例如2015—2016年中国企业“走出去”呈上升趋势；反之，2019—2020年中国企业“引进来”呈上升趋势，所谓中国企业“走出去”和“引进来”存在周期性波动就是这个意思。据此观点，本报告认为，自2018年开始中国企业跨境并购出现一个显著特征，即中国企业“走出去”项目数量明显减少，“引进来”项目数量呈相对上升趋势。本报告预计至2021年此现象会更加突出。

本书“第四章　2019—2020年中国企业跨境并购热点行业分析”，对2019—2020年中国企业跨境并购热点行业进行了分析。本书首选制造业作为2019—2020年中国企业跨境并购热点行业。我国连续11年位居世界第一制造业大国，2021年3月1日上午，工业和信息化部发布相关数据。数据显示，2020年我国工业增加值达到31.31万亿元人民币，连续11年位居世界第一制造业大国。制造业的占比比重对世界制造业贡献的比重接近30%。受到经济环境、地缘政治、疫情肆虐和资金进出政策的影响，中国企业跨境并购变得异常困难，美国和欧洲等发达市场表现尤其严重。2020年中国企业海外并购交易金额跌至自2010年以来的最低值，并购交易数量跌至自2015年以来的最低值，就是上述现象的具体体现。尽管中国企业海外并购交易金额和数量在所有行业和地区均大幅下降，但是中国企业对海外高科技行业的跨境并购交易仍然高度青睐。中国制造业企业跨境并购明显呈现三大特征：①高端制造全球布局高歌迈进，跨境并购加速增长。在高端制造方面，中国已经制定了相关政策和计划，意图提升国内制造业的水平。对于国内企业来说，对海外先进的制造技术企业进行并购，然后重组优化整个制造业，提升技术水平是一个很好的途径。而对于外企来说，结合国内庞大的市场与资本，也是一件“双赢”的事情。事实上，海外并购的规模近年的增速迅猛，目前已经达到了数千亿美元的规模。高质量发展是今后制造业发展的根本要求，从这个层面上来说，高端装备的全球并购只会不断加强，国内这种“走出去”的热情将会持续升温。工信部多次发文推动创新发展、智能发展、集群发展、和谐发展、开放发展，促进我国装备制造业迈向全球产业链中高端。中国制造业企业“走出去”的增长势头强劲，成为全球企业并购的重要买家。②汽车及零部件行业跨境并购行业风口依旧，新能源成为其新特点。汽车是衡量一个国家工业制造能力的重要指标。尽管中国汽车市场早已被外资品牌攻陷，但本土品牌正不断缩小与它们的差距，并逐步重新夺回阵地。而新能源、车联网与无人驾驶的发展趋势给了本土品牌“弯道超车”的机会。发达国家汽车行业的发展经验证明了通过并购提高产业的集中度来实现汽车行业的发展变迁是不可避免的趋势。目前来看，中国汽车行业的综合能力经过“弯道超车”有了很大提升，中国和外国的汽车生产商不论是在产出还是在销售额或技术水平上的差距都在变小，一些企业已经拥有海外并购的能力。在政府的支持下中国的汽车行业将会有更好的发展，会有很多企业参与到海外并购中来。海外并购将成为中国汽车行业未来的发展趋势。伴随着碳中和、碳达峰的到来，新能源领域无疑是最耀眼的领域。③“一带一路”倡议下的中国参与全球交通运输并购热情高涨。作为联通生产、贸易、消费等环节的纽带，交通运输与物流行业涵盖空运、航运、铁路运输、物流、货运等多个重要细分领域，对于“一带一路”倡议下的经济发展与人文交流起到关键作用。作为推动交通运输与物流行业发展的重要方式，投资并购活动始终受到关注，某种程度上，投资并购的活跃程度和特点体现了该行业的发展热点以及趋势。

TMT行业是本书选择的“中国企业跨境并购”另一个热点行业。本书从分析互联网电子商务、计算机软件、计算机硬件、半导体、计算机服务、通信硬件、电信运营等TMT八大子行业2019—2020年的跨境并购交易情况入手，对TMT行业的未来趋势进行了展望：①繁忙的各种TMT赛道，逆势破局。“在变局中开拓新局”，这是2019—2020年，对TMT赛道最好的注解。2020年中国启动“双循环”的新发展格局模式，一方面继续推动供给侧结构性改革促进内需，下半年实现了经济的率先复苏；另一方面积极推进多边国际合作，并在亚太和中欧区域合作上均取得了突破性的成果——《区域全面经济伙伴关系协定》（RCEP）正式签署诞生了全球最大的自由贸易区，而《中欧投资协定》谈判的如期完成更将推动中欧更深层次的经贸合作，从“走出去”的角度来看，欧盟27国投资规则的统一将有助于降低中国企业的投资成本，打破投资壁垒，创造更有利的营商环境，从而促进中国企业对欧投资。尽管新冠肺炎疫情在短期内预计还将继续冲击全球跨境投资，但中国在多边合作领域取得新的突破，将使中国企业未来海外投资走得更稳更远。TMT是中国资本最热衷的海外投资领域，技术被视为数字化转型和增长必不可少的推动力。②半导体企业并购之风，从未停止。由于中美半导体行业大战，涉及半导体的并购异常引人关注。中国半导体仍然受制于发达国家的限制，尤其是在通用芯片和高精度半导体技术上。据公开数据统计，2017年半导体行业进口额高达2587亿美元，产生贸易逆差达1925亿美元，预计2018年进口额将接近3000亿美元，国内半导体企业的发展和突破迫在眉睫。在全球贸易不明朗的前景下，半导体行业依然坚持了自身的发展步伐，国际半导体领域正在发生大的并购事件，当然也有半导体行业设备需求下滑的市场忧虑。中国半导体通过收购来整合技术与产业资源来提高行业的影响地位，占据更多市场份额，提高半导体市场话语权。

本书“第五章　2019—2020年中国企业跨境并购热点地区国家”，通过2019—2020年中国企业跨境并购五十强交易国家分析表详细分析了以美国、新加坡、英国、德国、澳大利亚等国家为标的国的中国企业跨境并购状况：在2019年中国企业跨境并购交易中，亚洲已跃升为中国企业“走出去”和“引进来”的第一目的地，约占交易金额的55.4%，特别是中国香港成为最热门的跨境并购交易地区。同时，在整体并购额大幅下挫的情况下，亚洲仍逆势增长。2019年中国企业跨境并购活跃的地区为大中华地区在内的亚太地区及欧洲地区，跨境交易总数340个和120个，跨境交易总金额分别为948亿美元和436亿美元。

2020年，受新冠肺炎疫情和全球经济放缓等因素影响，中国企业海外并购受到了较大冲击，不少跨境并购交易因外部因素不得不暂停或终止，导致2020年上半年中国企业海外并购金额大幅下降。包括大中华地区在内的亚太地区及欧洲地区依旧是中国企业2020年跨境并购的热门目的地，交易总数分别达到181个和79个，跨境交易总金额分别达到303亿美元和152亿美元。

本书“第六章　中国企业跨境并购‘一带一路’新机遇”，系统介绍了“一带一路”相关政策，回顾了2019—2020年“一带一路”中国企业跨境并购，并对“一带一路”跨境并购中的投资国家和行业进行了分析。“一带一路”沿线的大部分投资主要集中于交通基础设施的建设，电子信息和数字连接方面的基础设施建设越来越受各国重视。各方陆续出台促进贸易投资和包容合作的落实办法。但是，在各国法律、政治、环境和社会特征不一致的情况下，投资仍面临不少挑战。各国政府和相关部门可以在政策制定和监管等方面创新机制，提高各方投融资规则的一致性，以此开辟新途径，清除障碍，有效协调与“一带一路”相关的投融资活动，帮助其与可持续发展目标保持一致。其中对“一带一路”沿线跨境并购发展特征概括为以下两大特征：①“一带一路”沿线跨境并购以东南亚、南亚等周边区域重点国家为主，投资区域逐渐呈现更加多元化态势。②“一带一路”沿线跨境并购行业呈现多元化发展趋势，并基本贴合区域产业结构特征。总体看，在未来中国对“一带一路”沿线跨境并购将会更加贴合该国产业结构和双边经济合作发展要求。

本书“第七章　2021年中国企业跨境并购展望”概括了2021年中国企业跨境并购的四大趋势：①趋向特征明显。与2019—2020年相比，2021年中国企业跨境并购背景依然如故：其一，受整体国际形势影响；其二，受地缘政治环境变化影响；其三，受全球疫情传播拖累；其四，受中国整体资本环境变化影响。在这样的背景下中国企业跨境并购即中国企业“走出去”和“引进来”的周期性波动依旧明显，具体表现为中国企业走出去项目数量明显减少，引进来项目数量相对增加。典型表现例如2015—2016年中国企业“走出去”呈上升趋势；反之，2019—2020年中国企业“引进来”呈相对上升趋势。②积极审慎持续。从政府层面来讲要积极与美国地方政府沟通，建立双方友好合作关系。美国是联邦体制，中央与地方之间不是上下级关系。而且美国国会议员是由各州选出的，代表各州的利益，因此在中国企业投资并购力度较大的州如加利福尼亚、纽约等，我国政府应该充分利用这一有利条件加大与这些州政府的沟通，建立友好合作关系。由此可以帮助中国企业在对美国企业投资并购中减少阻力，赢得这些州议员的同意和好感，间接地促进交易的顺利完成。借鉴其他国家的投资并购经验来应对美国政府在安全审查中的“歧视”。转变投资并购思路，鼓励中小企业对外投资、民营企业对外投资并购。③并购买方多元化。从买方构成上来看，2021年上半年相较2019—2020年中国企业跨境并购相比以往中资企业在海外并购中单打独斗的模式，越来越多的交易将以中资财团的形式进行，参与方包括国有企业、民营企业以及一些财务投资者。④热门标的显现。随着我国产业升级和对经济新动能需求的上升，以电子计算机、医药等为代表的新兴行业预计仍将是2021年跨境并购的热点，此外，“碳达峰”“碳中和”目标和路线图的明确也使能源成为未来中国企业跨境并购的一个重点领域。根据世界经济论坛发布的2020年度十大关键新兴技术，在以下技术领域表现突出的企业，或将成为2021年以及未来投资并购的热门标的。

表　世界经济论坛2020年度十大关键新兴技术

(1)购买增长：消除增长过慢问题的最积极方法是购买增长。管理者为了证明自己的管理能力、保留住优秀雇员、避免被人收购，他们常常试图釆取多元化的经营战略将多余的现金投入其他行业，特别是正处于成长期的行业。